近日，申万宏源发布初度秘密通告，给以联念念集团(00992)“买入”评级，觉得后续存在较大高潮空间。

通告中指出，其行为被低估的 ICT 全栈供应商，存在未爆发的股价催化剂：AIPC 出现爆款家具,公司干系家具出货量普及；AI 控制阐发显贵,CSP 客户算力需求普及带来AI 工作器需求增多?E/SMB 客群AI 贬责决策需求增多?

关于PC市集，申万宏源也有着积极的解读， 2020-2022年线上办公PC采购岑岭、Windows10系统停更带来的存量替换，以及AIPC这一翻新家具带来的需求刺激，将指挥PC市集参加新一轮上行周期。同期，在 AIPC的加持下，家具结构迎来高端化。联念念行为中国最早的PC厂商之一，收尾了从原土到全球第一的成长，仍是建造了穿越周期、相识的生意形状。

曩昔PC在公司收入中占相比高，公司营收与全球PC市集景气度关联邃密。2023 年，跟着东说念主工智能兴起，增长动能切换，手机、工作器、行业智能化贬责决策成为营收增长的新出手身分。

PC为基本盘，工作器收入占比普及。曩昔PC的营收占比约7成，由于PC市集领域增长相对老成，因此公司营收总体呈现放纵增长趋势。2020-2022年全球线上办公、文娱需求显贵增多鼓舞公司营收增长。跟着 AI 的兴起，受益于全球AI Capex，以工作器为主的ISG 板块收入占比逐步普及，成为新的增长出手。此外，跟着 AI 行业控制的深远，公司企业数智化转型（SSG 板块）也将快速成长。

联念念的上风还在于，公司仍是在全球建造起相识的供应链布局、土产货工作布局等“全球资源、土产货托福”的生意形状为公司显性的竞争力，上风难以撼动。此外，公司具有 20 年全球并购整合教化，除显性的供应链协同外，职工的文化交融本色为公司带来极高隐性价值，解说公司具备收尾全球并购整合的能力，为将来公司永久相识发展及进一步并购拓展奠定基础。

申万宏源觉得，在羼杂式 AI 时间，联念念正在从硬件供应商向软件工作商转型，AI为迫切抓手。公司已造成擎天 3.0 和天禧两大 AI 生态，跟着 AI 控制渐渐练习，AI带来的溢价将重塑公司估值。

2025年,联念念参加创业5.0时间,发展中枢为羼杂式AI?羼杂式AI 指个东说念主智能?企业智能与宇宙智能相汇注,共存互补?羼杂并用?平方浮现即是构建“端-边-羼杂云-网”不同侧为载体的AI体系,通过多端部署收尾AI的全面控制?

申万宏源觉得,联念念是建造AI生态的要害变装和迫切端口, 将与AI时间充分共振?而况是收尾个东说念主羼杂式AI图景的最好载体。

申万宏源觉得，1)硬件是AI 的最终载体,将来将造成“AI 全家桶”?硬件是破钞者使用AI 的端口, 破钞者关于硬件品牌的感知度大于软件(如AI 大模子),而操作系统时时和硬件品牌绑定, 也属于硬件品牌感知中的一部分?参考现存苹果?华为?小米组成的“全家桶”生态,后续联念念有望打造以联念念硬件为基础?搭载种种AI控制的联念念“AI全家桶”生态?2)硬件厂商是收尾AI控制整合的最好门径?AI模子?控制种类较多,在单一控制场景中AI 应工具有排他性;以硬件为依托,访佛模子定制?部署?协同等能力,联念念草率充分将种种AI控制引入,搭建AI生态,将各利己战的AI控制整合为“大而全”的羼杂式AI体系?

具体业务板块来看：

IDG：PC 回暖，手机快速增长。FY24/25 收入占比 73%。PC：全球市占率看护首位，参加上行周期。1）AIPC 普及单价+加快迭代；2）Win10 25Q4 停更刺激换机需求；3）2020-2022年线上办公采购的PC已参加替换周期。手机：外洋地位不行疏远。1）2024年北好意思市占第 3、拉好意思市占第 2，FY24/25 亚太、EMEA 同比增速 179%、32%；2）已造成初学到高端全家具体系，Razr 折叠屏 24Q4 全球竖向折叠屏手机市集第一。

SSG：擎天 3.0 为预期差，公司已造成较强软件生态和平台能力。主要业务为 IT 工作及贬责决策，FY24/25 收入占比~6%。内生外化的擎天 3.0 PaaS 平台面向 B 端 AI 数智化。公司已具备 1）练习 PaaS 平台和 ISV/大模子伙伴；2）全栈家具+本质决策；3）全球工作网罗。AI 数智化趋势下市集扩容+公司竞争力强化，收入+盈利能力双普及。

ISG：CSP 与 E/SMB 硬件需求同步增长。ISG 包括工作器、存储等，FY24/25 收入占比 21%，主要客群为 CSP：1）深度绑定大型 CSP，受益于大厂 AI 出手的 Capex 增多；2）全球产能+工作团队保险家具托福；3）与国产 AI 芯片、信创厂商充分合营，主办国内契机。E/SMB：AI 控制深远，擎天 3.0+托福/工作造成显贵上风，硬件需求普及。

估值方面，收用全球市集具有代表性的ICT 供应商行为可比公司：

DELL:全球大型的ICT 供应商,主营家具包括PC?工作器/网罗/存储?基础设施解 决决策等,家具和业务与公司较为相似;HP:全球大型C 端开采供应商,主营家具包括 PC?打印机?办公/游戏开采等等,家具与公司占相比大的IDG 板块较为相似;超微电脑: 外洋工作器制造商,主要家具为工作器及存储贬责决策,工作客群相通为大型CSP 及 E/SMB,与公司ISG 板块较为相似;工业富联主营业务为ICT 开采制造,主营家具与公司 相似;神州数码打造秘密工作器?网罗?末端?AI 一体机等系列自主品牌家具,干系自主 品牌业务在2024 年收尾收入45.81 亿元?

初度秘密,给以“买入”评级?可比公司25 年PE 均值为16x,联念念集团25 年(对 应FY25/26)PE 为9x,对比可比公司PE 均值,联念念集团存在较大高潮空间,因此给以“买 入”评级?

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点尊龙凯时人生就是博，与和讯网无关。和讯网站对文中述说、不雅点判断保持中立，不合所包含内容的准确性、可靠性或完竣性提供任何昭示或表示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担沿途包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com